金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向(写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语xiàng)好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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