来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过凝神静气的意思 凝神静气是成语吗程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)凝神静气的意思 凝神静气是成语吗扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　凝神静气的意思 凝神静气是成语吗rong>3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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