金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。 九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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