事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下(xià)调(diào)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(s三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级huǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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