来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形(x200mm是多少米，2000mm是多少米íng)势(shì)和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随(suí)后会议(yì)也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一(yī)致(zhì)。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续(xù)增强”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发(fā)展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大(d200mm是多少米，2000mm是多少米à)需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复200mm是多少米，2000mm是多少米速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制。

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