4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pakù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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