金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(z杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译hí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行(杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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