金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

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　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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