金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲(白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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