来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市rong>

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。