4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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