公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度(dù)的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各(gè)方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化。

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