公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的单亲家庭是什么意思有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)单亲家庭是什么意思金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化(huà)。

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