调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由(y不拘于时句式类型，不拘于时句式还原óu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去(qù)年四季度(dù)至(z不拘于时句式类型，不拘于时句式还原hì)今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度(dù)调(diào)油(yóu)需求增加下亚(yà)美套(tào)利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力(lì)。

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