文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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