原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互(hù)动平台回答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库(kù)存(cún)的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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