金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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