文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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