金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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