美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据(jù)法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因(yī闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短n)此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的(闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短de)衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会(huì)持(chí)续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期(qī)存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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