2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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