来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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