文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需等到(d乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法ào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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