2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是(sh珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄ì)政府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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