5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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