核心观点:在当前经济恢复(fù)的不确(què)定性(xìng)下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确定(dìng)的股息收入(rù)和较高的(de)安全边际为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供不错(cuò)的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将成(chéng)为高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投(tóu)资要素，选择股息率较高的股票并长期持有的投资策略。高(gāo)股(gǔ)息(xī)率一方面意味着公司有较(jiào)高的(de)股利支付率，投资者每年可以获得较高(gāo)的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方(fāng)面意味着公司估值较低，因此具(jù)备一定的安全边际，而且投资的成(chéng)本(běn)相对较低，长期持有还可以节税。从(cóng)历史(shǐ)表现(xiàn)上来看(kàn)，高(gāo)股息策略的安(ān)全性较高，在市场下行(xíng)阶段更(gèng)加抗跌，防御性(xìng)更(gèng)强。从当前宏观经(jīng)济的角度来看(kàn)，疫(yì)情(qíng)三年后经济恢复仍(réng)然(rán)有较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)；从大类资(zī)产的投(tóu)资收益来(lái)看，目前可投资的(de)资产(chǎn)不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行板块为代表的高股息策略有望(wàng)取得(dé)相对(duì)不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息(xī)率想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收益(yì)就需要满足以(yǐ)下(xià)几个条件：1）在分子部分也(yě)就是股息端需要有(yǒu)一贯较高而且(qiě)稳定的分红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股息的(de)前提就(jiù)是行业基(jī)本面(miàn)需要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也(yě)就(jiù)是股价(jià)端(duān)估值低，因此安全边际比较高，下(xià)降(jiàng)空间有(yǒu)限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一(yī)定的(de)成长性，股价有进一(yī)步提升的(de)可能(néng)

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年(nián)的现金分红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最(zuì)高(gāo)，其次是股份行和城(chéng)商行，农(nóng)商行相对(duì)低一些。2）银行(xíng)高分(fēn)红的背(bèi)后也离不开经营业绩(jì)的(de)稳定(dìng)。从(cóng)2023年一季度来看，上市(shì)银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资(zī)产重定价的情况下能(néng)够保持正增(zēng)殊为不(bù)易。上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增速(sù)高于营收，拨备(bèi)与税收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计随着大(dà)行重定价的压力(lì)过去(qù)以及二三季(jì)度农商(shāng)行小(xiǎo)微投放旺(wàng)季的到来，资(zī)产端收益(yì)率将会逐步企稳(wěn)，而(ér)中小银行存款利(lì)率的(de)下行和理(lǐ)财(cái)资金赎(shú)回的趋缓也(yě)会使(shǐ)得负债成本有望进衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(jìn)一步下行，净息差(chà)预计会在下半(bàn)年提升。资(zī)产质量方(fāng)面银行板块处于历史较(jiào)优(yōu)水平，上市银(yín)行不良率继续环(huán)比(bǐ)下(xià)降，基本处在2014年来历(lì)史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到(dào)现在(zài)的历史(shǐ)数据来看(kàn)，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置(zhì)安全边(biān)际和性(xìng)价比较(jiào)好，作(zuò)为低且(qiě)稳定的(de)分母也保证(zhèng)了(le)其(qí)比(bǐ)较高(gāo)的股息率。4）银行板(bǎn)块作为衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(wèi)“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从(cóng)去年底开始监(jiān)管(guǎn)开始提出中(zhōng)特估后有比较不错的表现，国资持股(gǔ)比例和今年以(yǐ)来的(de)涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特估(gū)有(yǒu)望为(wèi)投资者带来除稳定股息收益(yì)外的附加(jiā)资(zī)本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济(jì)下滑超预期，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究(jiū)所研究报(bào)告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢(yì)价(jià)》

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