事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的(d姜子牙活了多少岁e)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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