5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn撒贝宁个人资料简历)是这个概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(撒贝宁个人资料简历jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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