原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要，白淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀酒技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动(dò淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀ng)进行了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外社会库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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