来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句>鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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