4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yu低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的è)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走(zǒ低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的u)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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