2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(x日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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