5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申(shēn)报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ong>

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。