金(jīn)融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价(jià)格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服务消费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况还(hái)会(huì)延乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿)平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和(hé)基(jī)数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济(jì)保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然(rán)开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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