金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字n style="BOX-SIZING: border-box">当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字rong>2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。