近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常)般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的(de)低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有企广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常力(lì)。

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