文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要(yào)流向。一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖一呼百应吾独尊代表什么生肖>

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大