4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于其他恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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