4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性三件套是哪三件(xìng)有(yǒu)关。三件套是哪三件ng>其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于1三件套是哪三件01.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》