美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好表一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未(wèi)来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买(mǎi一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)美债异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示(shì)未(wèi)来(lái)还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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