调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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