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　　金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在(zài)网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经(jīng)济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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