金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思guò)政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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