5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmong>央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm