近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(sh成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在(z成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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