4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能(néng食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思)性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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