文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也(yě)需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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