近日，2022年营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符合(hé)食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资(zī)时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)对2吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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