4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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