近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然(rán)是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来是否(fǒu)还能持(chí)续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司(sī)兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电路(lù)基(jī)金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大(dà)经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的(de)比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围(wéi)内唯一从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在(zài)公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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